航天电子 ：龙头职位安定，新营业墟市空间值得等候 东兴证券 刘斐 公司是 航天电子 范畴的龙头。 航天科技 团体经过两次注资，将公司打形成为海内 航天电子 范畴的龙头，航天军品占比逐年晋升，已达87%；公司由装备配套单元向型号整体单元转型，并获得庞大停顿；鉴于行业壁垒较高，而且航天产物具备很强的排他性，咱们以为公司将持久连结 航天电子 的主宰职位。 公司主业稳步增加。得益于我国航天财产的高速成长、军费参加的不变增添和国防消息化三方面身分的鞭策，咱们以为，公司保守航天军品营业将稳步增加

　　公司是航天电子范畴的龙头。航天科技团体经过两次注资，将公司打形成为海内航天电子范畴的龙头，航天军品占比逐年晋升，已达87%；公司由装备配套单元向型号整体单元转型，并获得庞大停顿；鉴于行业壁垒较高，而且航天产物具备很强的排他性，咱们以为公司将持久连结航天电子的主宰职位。

　　公司主业稳步增加。得益于我国航天财产的高速成长、军费参加的不变增添和国防消息化三方面身分的鞭策，咱们以为，公司保守航天军品营业将稳步增加，估计年复合增加率在15%以上。

　　无人机和智能炸弹名目翻开新的增加空间。公司自立开辟的无人机名目和智能炸弹名目无望在2014*015 年告终放量，成为公司功绩新的增加点，估计2014 年可以或许为公司带来4 亿摆布的支出。

　　募投名目支持公司将来功绩的发生增加。公司2013 年募投的8 个名目当进步展顺遂，将于2015 年下半年和2016 年连接投产，估计为公司带来19.1 亿元的支出，十分于2013 年生意支出的46. 3%，支持着将来公司功绩发生的大概性。

　　大股东物业注入预期剧烈，生活团体上市的大概性。公司大股东航天九院具备团体上市的预期，待注入物业体量较大，按注入80%计较，公司市值无望增添1.5 倍；咱们以为，而今待注入物业中最优良的部门是研讨所物业，首要散布在771 所和13 所中，创议连续存眷兵工研讨所改制的环境。

　　公司节余展望及投资评级。概括思索公司保守营业稳步增加、无人机和智能炸弹营业逐步放量和募投名目将来带给公司的功绩增加，咱们估计公司2014*016 年的EPS 划分为0.33 元、0.40 元、0.52 元，对应的PE 为3二、27 和21 倍。咱们看好公司将来成长远景，初次赐与剧烈保举的评级，6 个月目的价14.8 元。

　　运营事情妥当展开，下半年教诲营业加快发力。公司上半年运营妥当，音视频、实质平安等各项营业顺遂展开，并购汇金科技美满泛平安营业，收买乐易考美满教诲结构。下半年教诲营业将加快发力，鉴于如下两个缘由，第一因为鼎新预期等缘由各地教诲局采办展开工夫较晚；第二是公司教诲营业贸易形式致使支出确认会合在三四时度。

　　教诲鼎新力度绝后，板块热度无望不停晋升。11月23日对于教诲鼎新的策略和吹风不停进去，就业教诲未然再行，全部教诲墟市的空间不停铺开。华夏国度主席习就加速就业教诲成长做出主要唆使掀起了本钱墟市教诲板块高潮。咱们估计跟着教诲鼎新的深切在K12 和就业教诲鼎新方进取将会不停有策略和事务催化剂呈现，全部教诲板块投资热度无望不停晋升。

　　紧抓提分和大门生工作两条线，计谋精确远景广漠。升学和工作是今朝全部教诲系统两大痛点，公司经过教诲消息化营业下手2C 端K12门生提分范畴，同时经过互联网教诲体例办理大门生工作题目，两个营业计谋标的目的牢牢贴合今朝教诲鼎新标的目的，将来增加远景广漠。

　　四磨汤算作焦点种类，高生长性已具有。四磨汤支出占比靠近70%，毛利占比跨越75%。算作公司的焦点种类一向受制于产能制约，近年增速安稳。跟着募投名目达产及新版GMP 认证的经过，产能瓶颈获得办理，凭仗公司进步前辈的经销形式和较强的营销才能和高筑的专利壁垒，公司将来无望独享该种类的高生长盛宴。

　　二线种类质量良好，仍会连结稳步增加。缩泉胶囊和银杏叶胶囊是公司今朝首要的二线 万。缩泉胶囊算作专属种类，借助后进基药时机，增速无望晋升。而银杏叶胶囊享用发改委优良优价，产物合作力较强。咱们估计上述两个产物仍会连结20%以上增加。

　　内涵收买富厚公司产物线，奠基持久成长根底。经过收买云南永孜堂，公司的产物线获得进一步富厚，迥殊是胃肠道和心脑血管两大焦点范畴。永孜堂具有6 个专属种类，此中天麻醒脑胶囊在组方温顺应症等方面有合作超过对方的有利形势且已投入13 省医保补充，具有大种类潜质。

　　节余展望及投资评级。咱们估计14⑴6 年的EPS 划分为0.4九、0.65和0.90，对应的PE 划分为3一、23 和17 倍，保持买入评级。

　　会稽山上市期近，公司团体估值程度无望进取晋升。会稽山算作我国黄酒行业龙头企业之一半岛体育官方网站，轻纺城今朝持有其34%股权。且会稽山commercialism 请求获证监会发审委经过，参照今朝A 股其余两家黄酒公司金枫酒业及古越龙山对应2014PE 划分为27X 和40X，且对照三家黄酒公司最近几年来的显示会稽山的运营显示遥遥赶上。咱们以为高PE 会稽山若顺遂上市，轻纺城团体估值程度将无望进取晋升。

　　北联墟市7* 期竞租招商杰出，2014 年租借营业仍将连结较快增加。2012 年公司大股东进取市公司注入北联和东升两个墟市（算计改造修建面积约25 万平米），且体量较大的北联墟市测验考试墟市化的竞租招商。北联墟市房钱程度在墟市化启动下大幅跨越公司原有墟市，且东升墟市大部门商户将在2014 年租约到期，估计提租比率在40%摆布。在北联墟市竞租招商及部门东胜路墟市的新租鼓动下，咱们估计公司2014 年房钱营业仍连结较快增加。

　　国际性物流仓储中间启用，无望成改造成本孝敬亮点。虽然轻纺城买卖额范围宏大，但现有的配套办事仍比较落伍，已没法顺应墟市成长。公司国际性物流仓储中间名目投产后将敏捷满意本地的仓储及物流需要缺口，估计每一年改造生意成本约5000 万元，成为公司将来成本孝敬新亮点。

　　（1）民用四表中热表和水表处于渗入率比力低的阶段，供热计量装配的安装率只要23%，利用率15.7%；智能水表的渗入率13.3%，具备较大的增加空间。公司是超声热量表、水表的行业龙头，是行业成长的一致得益者。

　　（2）公司的功绩启动力来自于两方面，短时间的启动力是超声热量表营业，持久来看，超声水表十分有但愿复制超声热量表的胜利，成为公司新的功绩增加点。

　　（3）公司两版热量表尺度的拟定者，2000年和2003年划分研制胜利了海内第一台户用热量表、大口径超声水表；2013年一体化超声计量数据收集处置平台加入国度物联网成长专项资本方案。

　　（4）按每户利用一台热计量装配、户均面积75平方米计较，咱们展望2014年、2015年的热量表墟市需要量划分为495万台和608万台，到2020年，年需要在2500万台摆布。2020年以前连结30%的不变增加。2014年*015年公司热量表销量连结30%以上增加。

　　（5）国度住建部于2013年末公布实行了水表尺度，标记着水表的手艺在我国已老练和定型，开端投入推行期。

　　（6）公司大口径水表需要首要来自对现利用的大口径刻板水表的替换，公司已翻开墟市；小口径超声水表属于公司新开辟进去的种类，首要是对现有智能水表的替换，估计本年会开释必定的产量，从明、后年开端投入火速增加期，估计销量到达2万台、10万台。

　　咱们展望2014年*016年公司生意支出划分为2.39亿元、3.15亿元、4.01亿元，同增30.6%、31.7%和27.2%；净成本划分为7958万元、10237万元、12255万元，对应每股收益为0.83元、1.07元和1.28元，按而今股价计较PE为30倍、23倍和20倍，保持买入评级。

　　危险提醒 （1）供热计量鼎新需求修建节能革新相称合，需求参加大度资本，这大概会浸染供热计量鼎新的进度。（2）近两年通断法对热量表法组成了必定的打击，特别是在革新墟市。（3）公司小口径水表方才推向墟市，营销人材是不是具有、客户是不是承认需求进一步确认。

　　杰瑞股分揭晓通告，公司拟使用自有资本，以不跨越每股46 元的价钱回购公司股分，回购总金额最高不跨越软妹币3 亿元。回购股分刻日为股东南大学会审议经过回购股分方案之日起12 个月内。

　　回购预案彰显公司自大，对股价浸染反面。在回购资本总数不跨越3 亿元、回购价钱不跨越46 元的前提下，估计回购股分约652万股，占公司总股本约0.68%，再思索到利用自有资本回购会对财政费用形成正向感化，估计对EPS 整体浸染不大。但46 元的回购价钱，较公司股票现价超过24.8%，对应14* 年P/E 划分为28.6x 和20.2x，显现了公司对本身生长代价和股价显示的决定信念，对股价浸染反面。

　　公司根本面踏实，改造加点无望启动功绩持续火速增加。估计将来2* 年公司关键的新生长点包罗：一、海内定单，迥殊是南美、前苏联等地域的墟市；二、油服营业，14 年无望告终8⑽ 亿支出，而将来钻完井一体化才能美满后无望进一步加快；⑶自然气工程类设备，如紧缩机、LNG 设备等；四、收买西猴子司后油田环保范畴气力进一步加强，持久看，狐疑除有进一步内涵式扩大的潜伏大概。咱们估计14 整年公司无望新接定单60⑹5 亿元，将来3 年无望告终年均35%以上的净利增加。

　　海内油田装备需要短时间颠簸无需太过担忧。一、如前所述，公司已培养出新的主要生长点，对海内油田装备需要的依靠度在下降，有穿梭这一短时间颠簸的才能；二、咱们对公司本年新接定单60⑹5 亿元的展望，已包罗了本年海内油田装备定单降落的慎重假定；⑶持久看，思索海内十分规油气的成长后劲，海内油田装备需要远未到天花板；四、后期墟市的消极预期已在股价下降中很大水平toll-in。咱们仍看好公司质量和持久生长代价。

　　概括思索回购对财政费用的浸染和股本的削减，展望公司14*年EPS 划分为1.6一、2.27 元，今朝股价对应14* 年P/E 划分为22.9x、16.2x。保持对公司保举评级和56.26 元目的价。

　　行业短时间景气颠簸对公司股票估值的浸染、海内十分规油气开辟进度的不愿定性、油服营业拓展进度的不愿定性。